光伏行業擴產潮涌，愛旭股份(600732.SH)也豪氣沖天，宣布超400億元擴產，但被指畫餅。
愛旭股份的前身是地產企業上海新梅，2019年完成借殼上市，變身為光伏企業。愛旭股份稱，其專注于高端太陽能電池的研發、生產與銷售，是全球太陽能電池的主要供應商。
太陽能電池制造業是技術密集型產業，技術創新、產品升級、產能迭代，是保持競爭優勢的法寶。基于這一邏輯，愛旭股份積極擴產，不過，其擴產的力度有些瘋狂。
上月底，愛旭股份宣布，擬在珠海建設年產26GW新型高效太陽能電池項目，總投資約為180億元。
去年8月，愛旭股份也曾宣布，擬在浙江義烏建設年產36GW高效太陽能電池項目，總投資約200億元。目前，該項目尚處于前期籌備階段。
長江商報記者梳理發現，包括天津項目等，不到一年時間，愛旭股份宣布的項目投資金額合計超過400億元。
市場質疑，愛旭股份是否有能力順利推進建設，是否在畫餅?
年報顯示，截至2020年底，愛旭股份總資產為127億元，公司賬面貨幣資金只有12.55億元，而短期債務19.23億元，同比增長1.64倍，償債能力已經不足。去年，公司已經通過定增募資25億元。
超400億激進擴產
愛旭股份拋出了一份又一份令人吃驚的擴產計劃。
今年4月23日晚，愛旭股份披露，公司擬與珠海市人民政府(簡稱“珠海市政府”)簽訂《關于愛旭太陽能電池項目的投資框架協議》，計劃在珠海市斗門區投資建設年產26GW新型高效太陽能電池項目。
愛旭股份稱，當前，光伏行業的技術進步推動了能源結構的轉變和光伏平價上網的進程，光伏產品迭代速度不斷加快，市場對高效太陽能電池需求日益增加。為進一步擴大公司在高效太陽能電池產業的領先優勢，加快公司新型電池研發成果的量產轉化，推動光伏度電成本跳躍式下降，滿足市場對高效太陽能電池產品的旺盛需求，公司決定在珠海實施上述項目建設。該項目議案已經董事會審議通過。
根據公告，該項目總投資額預計為180億元(含流動資金)，建設周期預計為5年，將采取分期投資方式實施。公司稱，其將充分利用在技術、成本、管理等方面積累的成功經驗，努力建成引領下一代電池技術方向的數字化、智能化電池生產基地。根據公司安排，一期項目為年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目，投資金額為54億元(含流動資金)。公司擬在珠海設立珠海愛旭，負責建設運營。
一次宣布高達180億元的投資項目，愛旭股份有能力推進落實嗎?
問題還在于，愛旭股份不只有這一個大項目。
去年8月9日，愛旭股份也曾披露，擬在浙江義烏建設年產36GW高效太陽能電池及配套項目，總投資金額預計為200億元。其中，固定資產投資約160億，流動資金約40億元。
具體安排為，項目建設期預計為7年，拆分為兩個項目建設。項目一為計劃投資40億元，在當前浙江愛旭廠區建設義烏第四、第五期共計10GW高效太陽能。項目二為計劃投資160億元，在義烏市光電信息高新技術產業園區新地塊建設義烏第六、第七、第八、第九、第十期共計26GW高效太陽能電池及配套項目。預計項目全面達產后，將新增36GW全球領先的高效太陽能電池產能，在義烏累計形成約50GW的高效太陽能電池產能。
此前建設的義烏一期、義烏二期已在2019年底形成3.8GW產能。去年7月3日，愛旭股份曾公告，公司非公開發行擬募資25億元的定增募資方案獲得證監會通過。本次募資中，公司計劃其中的14.50億元用于義烏三期年產4.3GW高效晶硅電池項目建設。
在天津，愛旭股份也在擴產。去年7月19日，公司公告稱，擬投資建設天津二期年產5.4GW高效晶硅電池項目，預計總投資約22億元(含流動資金)。該項目實施完畢后，公司天津基地的電池總產能將提升至9.2GW，包括天津一期3.8GW和天津二期5.4GW。
綜上所述，去年7月以來，愛旭股份宣布的項目投資金額合計達416.50億元。
產能方面，如果上述項目全部順利完成達產，不完全統計，愛旭股份的高效太陽能電池年產能將達到85.2GW。
根據年報，2020年，愛旭股份實現產能約22GW，同比增長139%。這意味著，未來幾年，公司產能將增長2.87倍。
高速增長的產能能否及時消化暫時不好判斷。2020年，愛旭股份電池出貨量13.16GW，同比去年增長93.74%，位列全球電池出貨量第二。其中，大尺寸PERC電池出貨量全球第一。
值得一提的是，2020年，公司毛利率、凈利率分別為14.90%、8.34%，同比分別下降3.16個百分點、1.30個百分點。
債務29億兩倍于貨幣資金
大規模擴產，愛旭股份巨額項目建設資金從哪里來?
目前來看，愛旭股份償債能力已經不足。
年報顯示，截至2020年底，公司貨幣資金12.55億元，短期借款11.53億元、一年內到期的非流動負債7.70億元、長期借款9.79億元，合計為29.02億元。長短期債務是貨幣資金的2.31倍，其中，短期債務為19.23億元，為貨幣資金的1.53倍。而在其12.55億元貨幣資金中，因為銀行承兌匯票保證金、信用證保證金、遠期外匯合同保證金及上述受限貨幣資金利息等因素，貨幣資金中約有3.30億元受限。
期末，公司資產負債率為54.07%，處于較高水平，流動比率、速動比率分別為0.67倍、0.58倍，均低于同行業平均水平。
愛旭股份的負債增長較快。截至去年底，公司負債總額為68.68億元，其中流動負債金額為48.13億元，占負債總額的70.07%。短期借款為11.53億元，同比增長174.43%，加上一年內到期的流動負債，短期債務合計為19.23億元，同比增長1.65倍，短期債務占債務總額的66.26%。
2020年，公司經營現金流凈額為2.71億元，上年為15.87億元，同比下降82.93%。
由此可見，愛旭股份已經出現了較大的償債壓力，而這還是在去年8月完成25億元定增募資后的財務狀況。
在財務狀況如此窘迫的情況下，愛旭股份還要推進高達400億元的投資項目，資金從哪里來，成為市場共同關注的焦點。
當然，愛旭股份的上述項目建設是分期投資，但公司資金仍然明顯不足。
根據安排，義烏項目一的投資為40億元，建設年產10GW高效太陽能電池。珠海項目一期為建設年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池，投資為54億元。不包括天津項目，僅這兩個項目，就需要投資94億元。
目前，愛旭股份又在籌劃定增，計劃募資不超過35億元，用于珠海一期項目建設，差額部分有公司自籌。據此估算，單就這一個項目，自籌資金就達19億元。
義烏項目一，愛旭股份將其分拆成第一階段年產2GW高效太陽能電池，投資金額為17億元。
那么，目前來看，已經考慮了定增募資的情況下，愛旭股份至少還需要自籌36億元資金來完成上述項目建設。
截至去年12月底，公司固定資產、無形資產、應收票據等30.58億元資產被質押。在這情況下，愛旭股份的融資難度不小。因此，市場質疑愛旭股份在畫餅。
愛旭股份對超過400億元的項目建設也信心不足。
今年4月25日，愛旭股份在發布的對外投資事項的補充公告稱，義烏、珠海相關新世代高效太陽能電池項目目前尚未完成全部所需的土地、環保、發改備案等手續，項目實施過程中可能存在市場及政策波動、設備及原料未能及時供應等因素。項目建設周期較長，在設備制造周期、安裝調試及達產時間上存在一定不確定性。相關投資項目建設規模和投資金額較大，投資建設項目會對公司現金流造成一定壓力。若資金籌措的進度或規模不達預期，可能導致上述項目存在無法順利實施或者延期實施風險。