外匯儲備持續優化

自去年11月重啟增持以來，我國央行月度購金量呈現“前高后穩”特征：2024年12月增持33萬盎司，2025年1月至6月期間，月均增持量維持在6萬盎司至16萬盎司之間。

我國央行對于黃金的增持是全球央行“購金熱”的一個縮影。世界黃金協會數據顯示，2024年全球央行凈購金量達1136噸，創歷史第二高位；2025年一季度，全球央行購金的前三大買家為中國、波蘭、土耳其，合計占比超50%；在全球央行購金調查中，95%的受訪機構計劃未來12個月繼續增持，這一比例創2019年調查以來新高。

各國央行為什么連續增持黃金？一方面，從國際收支平衡的角度來看，各國央行增持黃金有助于優化外匯儲備結構。招聯首席研究員董希淼表示，黃金作為非主權信用儲備資產，不受單邊制裁影響，與其他貨幣資產的價格走勢并非完全一致。在當前全球經濟不確定性增強、美元信用持續弱化的背景下，通過合理配置黃金在外匯儲備中的比例，可以有效對沖因單一貨幣匯率波動而帶來的損失風險。

另一方面，我國央行的購金操作與人民幣國際化進程形成戰略共振。6月18日，中國人民銀行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上表示，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣，按全口徑計算，人民幣已成為全球第三大支付貨幣。“央行增持黃金，為人民幣在全球貨幣體系中的角色升級提供了實物資產支撐，彰顯了央行在復雜國際環境中的前瞻性布局，有助于增強國際市場對人民幣的信心。”中國銀行研究院研究員吳丹說。

從長期看，我國黃金儲備增持趨勢或將持續。吳丹表示，盡管我國央行已連續8個月增持黃金，但與部分發達經濟體相比，我國黃金儲備規模仍有較大差距。基于戰略安全與資產配置需求，全球央行特別是黃金儲備較少的新興經濟體，仍將持續強化黃金儲備布局。

“不過，在我國黃金儲備規模增長較快的情況下，央行將會根據政策目標和市場情況，適時調整增持黃金的速度和節奏。”董希淼認為，當前國際金價處于歷史高位、金價波動加劇，這將在一定程度對央行繼續增持黃金的操作帶來影響，短期內增持速度可能放緩。

金價經歷頻繁波動

央行持續增持黃金，在一定程度上將對黃金價格形成支撐。但是，這并不意味著金價一定會上漲。

“央行購金是長期戰略行為，不代表金價只漲不跌，需警惕短期金價波動風險。”吳丹表示。從過往情況來看，曾出現過多次各國央行增持黃金但金價卻走低的現象。比如2008年次貸危機之后，各國央行加強黃金增持，特別是2012年至2016年，各國央行的購金量顯著高于售金量，然而國際金價卻持續走低。

此外，各國央行增持黃金的節奏和力度并不一致，對于國內外金價的短期影響也不相同。比如2024年5月至10月，我國央行暫停增持黃金，國內金價卻仍在上漲。同期，印度、土耳其等其他新興經濟體的央行增持黃金，但紐約證券交易所黃金期貨價格、倫敦現貨金價卻震蕩明顯。

本質上講，央行對于黃金儲備的增持或減持并不是影響黃金價格的絕對因素，在大部分情形下，各國央行也是全球黃金交易市場的價格接受者。遠東資信首席宏觀研究員張林認為，對于我國央行來說，逐步增持黃金是調整外匯儲備結構的戰略步驟之一，以遠期黃金價格上行進行套利并非主要的考量因素。黃金價格在歷史上也經歷過長期的波動和回調，部分時段的波動幅度甚至大于股票市場。

“自布雷頓森林體系解體、黃金與貨幣脫鉤以來，黃金價格漲跌的本質就是因避險需求而產生的投資波動。”張林表示，2022年以來國際和國內金價的迅速上調，與全球地緣政治形勢的持續動蕩、大國博弈的加深以及美元指數的走弱有關。

整體而言，黃金的定價預期，主要反映了對新增不確定性因素的考量。張林認為，“未來的不確定性是更大還是更小？對于這一問題的回答是有爭議的，這也是全球主要投資機構對于金價走勢判斷出現分化的重要原因”。

投資避免盲目追高

央行增持黃金的影響不僅體現在黃金市場本身，還會影響整個金融市場。這是否意味著迎來了黃金投資的窗口時點？是否可以跟隨央行的行動而行動？這些是投資者普遍關注的問題。

顯而易見的是，央行連續增持黃金釋放了重要信號——黃金的長期避險屬性依然穩固。董希淼表示，投資黃金的方式、產品多種多樣，除了購買黃金主題理財產品、實物黃金之外，投資者還可以關注賬戶黃金（紙黃金）、積存金、黃金ETF（交易所交易基金）以及與黃金相關的股票。金融機構應以客戶需求為導向，積極穩妥推進黃金業務相關產品和服務創新，為投資者提供更多選擇。

不過，業內專家提醒廣大投資者，投資黃金要避免盲目追高。“當普通投資者紛紛涌入黃金市場時，大體可以判斷黃金價格已經充分計入了當前不確定性的預期，避險需求帶來的投資需求可能也達到了頂點。”張林表示。他認為，在黃金價格已經快速攀升至歷史高位的當前節點，新進入黃金投資領域以及意圖新增黃金配置的投資者，應當避免因追求高收益而增大財務風險，這與配置黃金的避險邏輯是背離的。

東源投資首席分析師劉祥東表示，對于普通投資者而言，應理性看待過去一段時間黃金的上漲，避免盲目跟風，需根據自身風險偏好、資產規模、家庭發展階段等合理配置黃金，優先考慮長期保值需求而非短期價差；對于專業投資者而言，應關注黃金市場波動，結合美債實際利率、人民幣匯率、全球央行購金態勢、市場投資黃金熱度等因素綜合分析金價走勢，在股市、債市存在較高不確定性時，可將黃金作為對沖工具，提升投資組合安全性。

“要么早行動、要么不行動，這句話在資產市場上是一句至理名言。無論是對抗通脹，還是進行避險，黃金能夠給普通投資者帶來可觀回報的關鍵在于長期持有。”張林說。

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